Рынки дёргались, но чуть ленивее, чем на предыдущей неделе. Британский финансовый регулятор FSA не нашёл оснований обвинить спекулянтов в росте цен на сырьё – зато их нашёл регулятор американский; теперь спекулянтов обещают прижать – по крайней мере, на рынках топлива и продовольствия: не очень удачное развитие событий для жаждущих дорогой нефти – тем более, что и её запасы в США ближе к концу июля выросли. Общий оптимизм, однако, пока гонит цены вверх – то же касается промышленных металлов, отметивших новые максимумы весенне-летней коррекции; золото немного припало – но ненадолго. На денежных рынках в основном спокойно – в русле такого настроя центробанки Польши и Новой Зеландии оставили ставки на прежних уровнях; впрочем, последний при этом высказался нежданно пессимистично – а центробанк Венгрии и вовсе срезал базовую ставку на 1.0% до 8.5% годовых. Последняя стабилизация благотворно отразилась на корпоративных облигациях – даже низкорейтинговые компании теперь могут занимать под процент, меньшее чем на 10% превышающий доходность аналогичных по срокам штатовских казначеек.

С большим интересом публика ждала американских аукционов – размещался рекордный объём бондов Казначейства (115 млрд. только новых бумаг, а с учётом замещения погашаемых сумма превышала 200 млрд.): в целом всё прошло неплохо, причём иностранцы выкупили больше половины предложенного объёма – только китайцев среди них не замечалось; впрочем, это логично – последние данные Минфина показывали слишком уж резкое наращивание КНР портфеля казначеек США, поэтому передышка естественна. Официальные лица стали активно разговаривать на тему будущего повышения ставок – и если от главы Резервного банка Австралии Стивенса таких речей ожидали, то президент ФРБ Филадельфии Плоссер несколько шокировал публику неумеренной жёсткостью. На форексе особой динамики не отмечалось – разве что МВФ слегка прибил евро, заявив, что оно переоценено “на величину до 15%”; но под закрытие месяца доллар эффектно (хотя не очень далеко) завалили.

Фондовые индексы показали новые максимумы коррекции – причём индикатор токийской биржи Nikkei рос 9 дней подряд, чего не случалось с ним ни разу с 1988 года; китайцы сначала обвалились на 7.7% - но затем всё отыграли. Корпоративные инсайдеры стали ещё активнее распродавать свои пакеты акций – согласно Vickers Weekly Insider Report, отношение продавцов к покупателям показало новый максимум с октября 2007 года (напомним, именно тогда на рынке акций был пик, за которым последовал более чем двукратный обвал). Комиссия по ценным бумагам и биржам сделала запрет на непокрытые короткие продажи из временного постоянным – более того, ограничены и продажи с покрытием, а сенаторы требуют ещё и закрыть маркет-мейкерам доступ к информации об ордерах инвесторов (доныне такой доступ был общей практикой, позволявшей крупным институционалам охотиться за стопами частников).

Заметим, что запрет коротких продаж в краткосрочном плане помогает не допускать обвалов рынка – но в долгосрочном всё сложнее: на падающем из-за кризиса рынке самые мощные коррекции происходят обычно как раз после закрытия позиций “шортистов” (между прочим, это один из резонов и нынешнего ралли) – теперь же этот фактор устранили, что может породить в будущем почти плоский, пусть и не слишком энергичный, завал рынка, по ходу дела прерываемый лишь вялыми отскоками вверх. Фундаментал реально плох – и хотя по ведущим бумагам он иногда затемняется текущими новостями, показательны акции второго эшелона из не главных отраслей: спрос на них бывает достаточно устойчивым – поэтому если и он начинает активно валиться, то дела и впрямь плохи. В качестве примера можно привести фирму Steinway & Sons, мирового лидера по производству музыкальных инструментов (особенно известны концертные рояли) – акции весной показали исторический минимум, после чего корректировалась лишь 6 недель и снова загнулись вниз: видать, даже в таком инерционном секторе случился завал спроса – и рояль пошёл в кусты.

Источник: Quote.com

Экономические новости неоднозначны – а всякий позитив имеет обратную сторону медали. В КНР объём выданных за январь-июнь новых займов оказался в 1.5 раза выше плана на весь год, достигнув чудовищной величины 7.3 трлн. юаней, т.е. 53% ВВП за тот же период; безумная денежная экспансия породила такое количество плохих активов, что два крупнейших банка (государственных, кстати) вынуждены были экстренно урезать лимиты на кредитование – думается, это только начало. Официально отношение госдолга к ВВП составляет лишь 18%, но с учётом не входящих в статистику региональных заимствований, а также плохих активов, возникших в последней волне экспансии, оно достигает 60% (почти как в Штатах). Польза от мероприятий этого года сомнительна – во всяком случае, нам не кажутся достоверными официальные данные: рост ВВП на 8% и двузначные подскоки производства, продаж и инвестиций редко сопровождаются снижением потребления электроэнергии и бюджетных поступлений – как это происходит сейчас; поэтому рискнём предположить, что реальная экономическая ситуация в стране много хуже – а единственным направлением, на котором позитивно отразились шаги властей, стал импорт (а не экспорт, как задумывалось). Дефицит бюджета в 2009 году вполне способен достичь 10% ВВП – а покрываются разные недостачи за счёт сбережений граждан, благо их много: норма сбережений китайцев колеблется в пределах 20-40%, так что это немалый источник – только ситуация при этом слишком сильно напоминает СССР конца 1980-х, который баловался такими же изъятиями сбережений граждан (чем это закончилось, все помнят). В отчаянной попытке заработать Китайская инвестиционная корпорация решила вкладываться в американские хедж-фонды – опасаемся, она выбрала самый неудачный момент (пик рынка). Удар по КНР последовал и от ЕС – введшего антидемпинговые пошлины от 17.7% до 39.2% на китайские трубы и ряд сортов стали: скорее всего, это только начало.

В Японии, как обычно в конце месяца, вышла масса данных. Единственным явным позитивом стал индекс настроений – показавших возврат деловой активности в июле к экспансии; особенно хорош был компонент выпуска. И верно, промышленное производство растёт 4 месяца подряд, прибавив в июне очередные 2.4% - проблема в том, что доминировал экспорт в Китай (где, похоже, халява заканчивается), а также в том, что против июня прошлого года производство всё ещё ниже на 23.4%. Расходы домохозяйств выросли за год на 0.2% (против 0.3% в мае) – но лишь благодаря трансфертам (пенсиям, пособиям) и доходам предпринимателей: если взять те домохозяйства, что живут на зарплату, то в них и доходы упали на 3.5% за год, и расходы на 3.2%. В том же русле вышли розничные продажи: за месяц они сократились на 0.3%. а за год – на 3.0%; продажи в универмагах и супермаркетах упали на 6.7% к тому же месяцу 2008 года. Уровень безработицы достиг 6-летнего максимума, а число незанятых выросло за год на 31.3%; соотношение свободных вакансий и их соискателей достигло нового минимума 0.43. Дефляция резко усилилась – потребительские цены в июне упали за год на 1.7% (рекорд за 39 лет наблюдений) против 1.1% в мае и 0.2% в апреле. Новостроек в июне оказалось на 32.4% меньше, чем год назад (в мае падения равнялось 30.8%); зато темп снижения строительных заказов замедлился – до 28.0% против 41.9% в мае. Несмотря на всё это, японский Минфин впервые за 5 лет повысил свои оценку состояния экономики в 10 из 11 регионов страны. Корпоративные отчёты были мрачноваты: Sony показала второй подряд квартальный убыток (достигший на сей раз 37.1 млрд. йен или 390 млн. долларов), а Sharp – третий; Sanyo потеряла 18.4 млрд. йен, а прибыль Nintendo сократилась более чем в 2.5 раза.

ВВП Швеции во втором квартале остался на уровне первого и снизился на 6.2% к апрелю-июню 2008 года; ведущий драйвер падения – промышленное производство, за год усохшее на 8.3%; это грустно, но лучше прогнозов – чего нельзя сказать о Литве, чей ВВП во второй четверти сократился на 22.4% в год. Дефляция усиливается и в Европе: отпускные цены производителей в июне оказались на 6.3% ниже прошлогодних в Италии и на 8.7% по Франции; а гармонизированные индексы потребительских цен в июле упали на 1.2% в Италии, на 0.6% в Германии и на столько же в еврозоне в целом. Германский трудовой отчёт за июль и еврозоновский за июнь вышли позитивными лишь из-за очередного “изменения методики”: без этого финта ушами тренд ухудшения занятости остался бы в силе, хотя слегка и ослаб. В Германии во втором квартале реальный объём оптовых продаж сократился на 10.8% к тому же периоду прошлого года. Годовой темп приращения широкой денежной массы (агрегат М3) в еврозоне в июне достиг исторического минимума 3.5%; в Великобритании показатель динамики М4 и вовсе ушёл в минус. Британские цены на жильё продолжали в июле стабилизироваться по всем источникам – впрочем, в годовом исчислении они по-прежнему в заметном минусе; продолжает расти число заявок на ипотеку – но объём реально выданных кредитов сокращается или стоит на месте; потребительское кредитование сжимается агрессивно и монотонно; Конфедерация британских промышленников констатировала сохранение в июле тяжёлой ситуации и в розничном секторе. Из отчётов отметим прекрасные прибыли банков (особенно Deutsche Bank и BBVA) и обвалы доходов нефтянки (Royal Dutch Shell, Total и Eni); химики из BASF разочаровали, а крупнейший в Европе авиаперевозчик Air France-KLM зафиксировал убыток почти в полмиллиарда евро. General Motors плохо приняла предложение Magna и Сбербанка по приобретению Opel – как выяснилось, покупателям нужен не столько сам автоконцерн, сколько патенты GM: последняя, понятно, не в восторге. Агентство Fitch сохранило высший кредитный рейтинг Великобритании и даже не установила негативного прогноза – но предупредила власти, что это возможно в будущем. Британский министр финансов Дарлинг требует от банков понизить ставки по кредитам и одновременно улучшить балансы – на вопрос, как это возможно, он ответить не может: не мудрено, ведь сам-то он для улучшения состояния казны как раз повышает налоги (НДС должен в декабре снова увеличиться с 15.0% до 17.5%) – вызывая шквал критики бизнеса и экспертов.

Лузер Бернанке

В Северной Америке выходили предварительные оценки ВВП. В Канаде в мае экономика упала на 0.5% к апрелю против снижения на 0.2% в предыдущем месяце – заметно хуже ожиданий рынка. В Штатах во втором квартале ВВП снизился лишь на 1.0% в годовом исчислении (т.е. реально на 0.25% к предыдущему кварталу) – лучше всех прогнозов; конечные продажи и вовсе сократились всего на 0.2%; впрочем, конечные продажи товаров внутренним частным потребителям (т.е. ВВП за вычетом чистого экспорта, изменения запасов, государственных закупок и потребления услуг) показало сокращение уже на 3.6%; за последний год ВВП упал на 3.9%, а на душу населения – на 4.7%: оба эти показателя рекордно плохие с 1958 года. Но главное то, что Бюро экономического анализа опять провело тотальную ревизию ВВП за всё время наблюдений с 1929 года – такие действия происходят раз в 4-5 лет по причине использования гедонистических ценовых индексов: дело в том, что последние означают стабильное снижение дефляторов в тех секторах, где они применяются – тогда как в остальных отраслях цены, напротив, рассматриваются как растущие; в итоге через несколько лет такой раскоряки возникают неустранимые несуразности – например, вложения в “гедонистические” компьютеры и программное обеспечение “в реальном выражении” оказываются значительно выше, чем в здания, сооружения, машины, оборудование и транспортные средства, вместе взятые, что есть очевидный бред. Именно из-за этого приходится периодически обнулять показатели, беря за “базовые” всё более поздние годы, по сравнению с которыми такого масштаба перекосы накопиться ещё не успели – на сей раз произошёл переход базового года с 2000 на 2005. Как обычно, это породило синхронное повышение величин дефляторов и номинальных чисел ВВП; в целом показатели 2000-х были улучшены, кроме последнего года, который, напротив, пересмотрели резко вниз: так, квартальная динамика “в годовом исчислении” по концу 2008 года была изменена с –0.8% до –1.9%, а рост за 2008 год в целом – с 1.1% до 0.4%; показатель ВВП за январь-март сего года был пересмотрен с –5.5% до –6.4%, а дефлятор – с +2.8% до +1.9%. Долгосрочные тенденции изменились слабо: размер реального душевого ВВП в среднем за последние 10 лет рос лишь на 0.21% в год – худший показатель за всю историю наблюдений с конца 1940-х годов; 5-летняя средняя и вовсе уже в минусе примерно на те же 0.2%.

Источник: Бюро экономического анализа Министерства торговли США

Исследование S&P/Case-Shiller за май показало первый с июля 2006 года помесячный рост цен на жильё в 20 крупнейших городских агломерациях США; изменение за год всё ещё уверенно минусовое (–17.1%). Прежние данные показали, что этот процесс породил падение спроса на жильё – но уже в июне цены на первичном рынке рухнули на 6% за месяц и на 12% за год, породив 11%-ный (8-летний рекорд) всплеск покупок; оптимизму мешает то, что число домов, предлагаемых к продаже, оказалось на 10-летнем минимуме – т.е. строители не ждут устойчивого роста спроса, предпочитая минимизировать объём работ. Заказы на товары длительного пользования в июне упали на 2.5% к маю – причиной стал 38.5%-ный обвал заказов на коммерческие самолёты; за вычетом транспортных компонентов заказы выросли на 1.1%. Индексы настроений в июле утратили однозначность – так, показатели деловой активности в производственных секторах округов ФРБ Далласа и Канзас-Сити сократились; индекс менеджеров по закупкам Милуоки тоже вдруг просел – зато чикагский вырос; а увенчало это безобразие ухудшение настроений потребителей по версии Conference Board; похожий (но еженедельный) индикатор ABC News/Washington Post, напротив, показал небольшое улучшение в конце июля. Искажения, вызванные режимом работы автозаводов, практически сошли на нет в недельной статистике новых безработных – ну и оная статистика снова пошла в рост, хотя её значения пока далеки от весенних максимумов. “Бежевая книга” ФРС США констатировала слабость экономики, хотя кое-где спад замедляется, а в Калифорнии даже случилась стабилизация; из компонентов розница прибита, как и вся сфера услуг; производство депрессивно, а занятость слаба.

Корпоративных отчётов было меньше, чем неделей раньше. Прибыль Walt Disney сократилась за год на 26%, а выручка – на 7% (хуже прогнозов); чистые доходы Exxon Mobil и Chevron рухнули более чем втрое (ещё хуже ожиданий); у Honeywell прибыль упала в 1.6 раза, а продажи – на 22%; показатели MasterCard и Visa уступили чаяниям аналитиков; а главным антигероем стала Eastman Kodak, показавшая убыток почти в 200 млн. долларов на фоне просевших на 29% продаж. На позитивном полюсе оказались Motorola (мини-профит против ожиданий мини-лосса, несмотря на полуторакратное падение продаж), Alcatel-Lucent (такая же картина с прибылью, но продажи упали лишь на 4.8%), Verizon (тут выручка и вовсе выросла на 1.9%) и International Paper (прибыль упала на 40%, зато объём продаж не изменился). Невесел отчёт химического гиганта Dow Chemical – получен убыток в 435 млн., но ожидались ещё худшие числа; зато продажа малайзийской компании Petronas доли в группе Optimal вызвала бурный восторг рынка. Если брать предыдущую неделю, то, согласно подсчётам Bloomberg, средняя прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, упала за год на 10% - причём там, где прибыль неплоха, достигнута она как правило за счёт снижения издержек и часто на фоне сокращения выручки. Всё это негативно для экономики в целом – поэтому, как нам кажется, новая волна спада в ней не за горами: оптимизация корпоративных издержек (увольнения, снижение зарплат и премий, прекращение покупок у партнёров из сферы малого и среднего бизнеса и т.д.) породит сокращение частного спроса, которое не замедлит отразиться на экономике в целом. Впрочем, надо заметить, у всех всё по-разному – генпрокурор штата Нью-Йорк Куомо подсчитал, что в ряде банков, получавших госпомощь, сумма бонусов менеджеров оказалась выше прибыли: среди злодеев священные коровы Уолл-Стрит – Goldman Sachs, J.P.Morgan Chase и Morgan Stanley. У прочих иные заботы – Bank of America продолжает “сокращать издержки” и собирается закрыть около 10% из 6100 своих филиалов. Эксперты горячо обуждают партнёрство Microsoft и Yahoo – после долгой перебранки те решили объявить “поисковую войну” Google. Власти озабочены автомобильной отраслью – они продлили действие программы под названием “деньги за драндулеты”: если некто хочет вместо старой громоздкой машины купить новую экономичную, то он может получить в подарок до 4.5 тыс. долларов. Борьба за кресло главы Фед усиливается – Бернанке (невиданное дело!) не сходит с экранов телевизоров и со страниц газет; но публичность не есть его сильная сторона – во всяком случае, когда на вопрос “ради чего ваши усилия последних лет?” следует ответ “мне очень не хотелось войти в историю как управляющий Фед, при котором разразилась вторая Великая Депрессия”, публика не приходит в восторг. Противники не дремали и ненавязчиво показали публике, что Бернанке – лузер: официальная декларация о доходах показала, что “вертолётный Бен” так удачно вложился в фонды, что его состояние за год усохло в 1.5 раза. По рынку ходят слухи, что Обаме с присными надоели и Бернанке, и Саммерс – и они хотят назначить главой ФРС какую-нибудь нейтральную фигуру вроде главы ФРБ Сан-Франциско Йеллен: заодно потрафят чаяниям женщин – то была бы первая особь немужского пола на таком посту.

В России событий мало – лето доминирует, а обычно мрачный август только наступил. Международные резервы на предыдущей неделе выросли на 4.3 млрд. долларов – в основном, из-за подорожания евро, фунта и золота. Минфин и правительство в целом после долгих препирательств выработали бюджетную политику на следующие 3 года – впрочем, конкретика там вызывает большие сомнения: ну как в самом деле можно серьёзно относиться к проектам бюджета, которые исходят из цен на нефть в 55 долларов за баррель в 2010 году, 56 в 2011 и 57 в 2012? Но тут важнее принципиальные подходы, а не точные числа – а подходы напрягают: предполагается покрыть дефицит за счёт Резервного фонда вплоть до полного его исчерпания – после чего власти возьмутся за Фонд национального благосостояния, который вскоре постигнет такая же участь. По нашим прикидкам, обоих фондов хватит лишь на 1-2 года – а ведь правительство пока не сообщает даже о намерении сохранить хотя бы критический минимум резервов в размере 3-месячного импорта, как положено: неприкосновенная сумма составляет лишь 655 млрд. рублей, что по предполагаемому Минфином курсу доллара через 3 года (39.2 рубля) равняется 16 млрд. баксов. Кроме того, намечаются крупные заимствования – причём, что для нас остаётся полной загадкой, на внешние рынки приходится почти половина плановых займов (2.2 трлн. рублей за 3 года против 2.6 трлн. внутри России). Прогнозы по ВВП оптимистичны – в 2012 году его номинальная величина должна быть на 13-15% выше нынешней: рискнём предположить, что реальность несколько разочарует прожектантов из Минфина. Из прочих событий можно отметить задержание в Забайкалье гражданина Китая, под видом насоса пытавшегося вывезти из России в КНР запчасть к истребителю Су-27 – напомним, совсем недавно в США был осуждён за шпионаж китаец, работавший в Boeing: однако, тенденция. Департамент экономической безопасности МВД РФ сообщил, что средняя взятка в России достигла 27 тыс. рублей – почти втрое больше, чем в 2008 году; случаев коррупции тоже стало много больше – в общем, похоже, чиновники окончательно перешли на жизнь под лозунгом “коль пошла такая пьянка, режь последний огурец”.

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю

© 1997-2009 ЗАО «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест», Инвестиционная Группа "Русские Фонды". Все права защищены законодательством.

Данный обзор имеет информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Данные, приведенные в тексте, получены из источников, которые мы считаем надежными, однако мы не утверждаем что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами. ЗАО «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест», Инвестиционная Группа "Русские Фонды" не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию или исправлять возможные неточности.