Добрый день. Политическое содержание минувшей недели было заметно богаче прежнего – причём сразу по нескольким направлениям. Впрочем, землетрясение в Токио силой 4.5 балла по шкале Рихтера не оказало сколько-нибудь заметного влияния на умы и сердца участников рынка – никакой бурной реакции не возникло и в ответ на данные опроса общественного мнения от Wall Street Journal: согласно ему, отрыв лидирующего в президентской гонке в США сенатора Обама от сенатора МакКейна сократился до 3% против 6% месяц назад – поскольку серьёзная публика воспринимает обоих кандидатов, мягко говоря, весьма скептически, особых предпочтений у финансовых рынков по отношению к этим людям просто нет.

Россия как главный ньюсмейкер

Значительно ближе к сердцу воспринимали рынки разнообразные новости из России. Подписание договора между США и Польшей по размещению в последней базы ПРО вызвало в Москве крайнее раздражение, особо усиленное нынешним всплеском патриотической истерики в России – в ответ Москву посетили власти Сирии, намеренные закупить вооружения, которые могут поставить под угрозу безоговорочное господство Израиля в регионе: американцы были весьма недовольны – впрочем, в последнее время это вполне привычное для них состояние, ибо амбиций у них всё больше, а амуниции всё меньше. Затем из Москвы посыпались плохо скрытые угрозы урезать поставки топлива недружественным странам Европы – опять-таки в принципе давно пора, но зачем же стулья-то ломать? Вкупе с намёками на возможное урезание ОПЕК квот на добычу нефти (на следующем заседании картеля в начале сентября) всё это вызвало резкий подскок цен на чёрное золото: за один лишь четверг разные сорта нефти подорожали на 5-7%, тем самым в целом поднявшись от минимумов (108-111 долларов за баррель по разным типам нефти) уже на 10 баксов за бочку. На самом деле в этом нет ничего удивительного – падение цен, изначально на редкость бурное, в последние недели было всё более и более вялым, так что для активного разворота нужен был лишь повод: в целом же всё естественно –после брутального выбивания с рынка массового спекулянта пришло успокоение, ибо все фундаментальные причины, обусловившие удорожание нефти, остаются активными. Хотя в пятницу нефть вновь припала, она может вырасти дальше – но диапазон 124-132 должен стать неплохим сопротивлением на её пути вверх.

Источник: SmartTrade

Золото тоже обрадовалось происходящему и совершило подобный нефти подскок с минимумов около 770 до 840 долларов за тройскую унцию. Всё это происходило на фоне уставшего расти доллара – насладившись неплохим реваншем против основных конкурентов, бакс понял, что особых оснований для безостановочного повышения у него нет: да, конечно, экономический кризис глобален и теперь в него вошли Европа и Азия – но это вовсе не значит, что Америка не остаётся лидером этого процесса. Поэтому американская валюта, показав максимумы против евро и йены около 1.4630 и 110.70 соответственно, после этого уразумела, что погорячилась – и заметно успокоила свой пыл. Фондовые рынки тоже дёргались – впрочем, пока что все эти процессы протекают на фоне очень тонких рынков: сезон отпусков на пике, поэтому объёмы торгов заметно ниже нормальных – думается, через неделю-другую рынки войдут в обычное русло и с новыми силами начнут отыгрывать уже осеннюю динамику фундаментальных факторов.

А факторы эти не сильно вдохновляют экспертов. Резервный банк Новой Зеландии провёл исследование тех региональных тенденций, что имели место во второй четверти года – и констатировал снижение индикатора экономической активности на 0.5% по сравнению с первым кварталом. Официальные данные по ВВП за этот период выйдут лишь через месяц – однако уже сейчас почти все уверены в отрицательном показателе (в среднем прогнозы сулят снижение на 0.3% против первого квартала): учитывая то, что в первой четверти сего года уже отмечался минус, это будет означать «техническую рецессию». Происходит это на фоне активного роста инфляции: во втором квартале цены на сырьё и комплектующие прибавили в среднем 5.6% - это в 2.2 раза больше, чем прогнозировали аналитики и вообще максимум за 20 с лишним лет; ну и отпускные цены производителей тоже подскочили в 1.7 раза сильнее ожиданий экспертов – на 3.5%. Несмотря на это, публика по-прежнему ждёт нового снижения ставок центробанка на заседании 11 сентября.

В соседней Австралии такие же ожидания – там Резервный банк заседает 2 сентября и скорее всего он тоже будет вынужден срезать ставку; более того, многие эксперты прогнозируют движение сразу на 0.50% вниз. И экономические показатели вполне солидарны с такими мнениями: в начале лета опережающие индикаторы, по данным банка Westpac и Мельбурнского института, показали худшее годовое изменение за последние 7 лет; в июле продажи автомобилей снизились на 3.4%, а в августе количество вакансий на квалифицированные рабочие места упало на 4.3% против июля, тем самым доведя годовое снижение до 14.4%. Весьма мягкая по тону риторика центробанкиров, как выяснилось на прошлой неделе, имела место уже на прошлом заседании 4 августа – лишь подтвердив, что шансы на активное начало монетарного смягчения там весьма высоки.

В Японии картина в целом похожа – с той лишь разницей, что ставка там не 8.00%, как в Новой Зеландии, и не 7.25%, как в Австралии, а лишь 0.50%; так что особо её понижать просто некуда. Поэтому на очередном своём заседании Банк Японии оставил ставку на месте – зато он понизил оценку всех сегментов экономики. А экономика и впрямь отнюдь не радует: в июле продажи в универмагах сократились на 2.5% против прошлого года (пятый подряд месяц снижения); в первой трети лета индикатор деловой активности во всех отраслях промышленности был на 1.2% ниже, чем летом 2007 года; в середине лета профицит внешнеторгового баланса показал снижение в 7.5 раз против июля прошлого года – и это не единичное искажение, ибо месяцем раньше профицит был и вовсе в 10 раз меньше прошлогоднего. Министерство экономики для улучшения положения корпораций срочно разработало проект освобождения их заграничных прибылей от налогов – это почти точная копия аналогичного штатовского закона; пока, однако, все такие меры помогают слабо.

В Европе, как обычно в последнее время, совсем невесело. И здесь тоже, кстати, обратила на себя внимание Россия: фондовый рынок тут рухнул с вершины уже почти в 1.5 раза; доходность казначейских облигаций за июль выросла в среднем на 1.5% годовых. Рубль подешевел к доллару на 7.5% на 3.5 недели – а чтобы родная валюта не обвалилась сильнее (чему способствовал панический вывод средств из рублёвых активов), Банк России вынужден был проводить масштабные интервенции, которые лишь за одну неделю с 9 по 15 августа урезали золотовалютные резервы страны на 16.4 млрд. долларов (т.е. почти на 3%). Наконец, экономический рост явно замедлился летом – на это определённо указывает заметное ухудшение дел в строительстве (ввод в строй жилых домов в первом квартале показал годовой рост на 7.8%, а во втором – уже снижение на 0.2%) и резкое ухудшение динамики перевозки грузов: например, годовой рост объёма погрузки основных грузов на железнодорожном транспорте в первом квартале в целом составлял 5.3%, но отдельно в марте он замедлился до 4.2%, в апреле – до 3.4%, в мае – до 0.2%, в июне уже отмечалось уменьшение на 1.8%, а в июле – на 0.3%. На таком фоне торжественное объявление МЭРТ о годовом росте ВВП в середине года на 7.5% выглядит на редкость скверным анекдотом – по моим прикидкам, во втором квартале годовая прибавка ВВП составила не более 4.5-5.0%, а отдельно в июне и июле – максимум 3.5-4.5%; если ещё и не поверить официальному темпу роста сектора услуг (выглядящему довольно-таки сомнительно), то ВВП будет ещё заметно меньше.

Во Франции в июле настроения в промышленности опять снизились – как и загрузка производственных мощностей. В Германии в августе индекс экономических настроений по версии исследовательского центра ZEW слегка подрос благодаря снижению евро и удешевлению нефти, однако остался на очень низком уровне – главное же, что оценка текущих условий не только не улучшилась, но, напротив, претерпела форменный обвал, так что итоговый показатель вытянули лишь ставшие более оптимистичными ожидания. Институт DIW прогнозирует примерно нулевой рост ВВП Германии в третьем квартале. Предварительная оценка индикатора деловой активности (PMI) в производственном секторе Германии в августе впервые за последние 2 года всё же перевалила за критическую отметку 50 пунктов, сигнализируя о стагнации; в сфере услуг этот индикатор всё ещё в зоне экспансии – но уже тоже почти добрался до 50 пунктов. В зоне евро в целом такие же индексы вполне уверенно говорят о рецессии. Июньский дефицит торгового баланса зоны евро оказался худшим за 2 года; в том же месяце производство в строительной отрасли сократилось на 0.6% к маю и на 2.4% к июню 2007 года; поквартальная динамика во второй четверти сего года свидетельствует о снижении на 3.5%. Ну и в добавлении ко всему этому промышленные заказы в июне в зоне евро показали годовое падение уже на 7.4% - и даже во всём Евросоюзе за последний год заказы сократились на 6.6%; из стран зоны евро радуют только Португалия (+19.7%) и Греция (+10.9%), зато в аутсайдерах такие гиганты, как Германия (-6.0%), Испания (-6.5%) и особенно Франция (-16.9%). Стоит напомнить, что речь идёт о номинальной величине заказов – т.е. без учёта инфляции; если же принять в расчёт и её, то объём заказов сократится на величину порядка 13-15%.

Источник: Eurostat

Леман готов продаться всем

В Британии прежде всего обратил на себя внимание пересмотр ВВП за второй квартал: с предварительных +0.2% до уточнённого нуля – это худшая поквартальная динамика с 1992 года; то же самое касается и темпов годового роста (+1.4%); особо мрачное впечатление на экспертов произвело падение расходов домохозяйств – пусть и всего на 0.1%. Согласно результатам исследования Rightmove, в августе цены на жильё в среднем были на 2.3% ниже, чем в июле, и на 4.8% - по сравнению с августом 2007 года; активнее всего цены падали в Лондоне (-5.3% за месяц); запасы нераспроданного жилья показали очередной рекорд, что сулит дальнейшее удешевление. Риэлторское агентство Savills утверждает, что городская земля (под строительство жилья) за первые 6 месяцев текущего года подешевела в среднем на 20% - и что потенциал удешевления земли заметно выше этой величины. Британская торговая палата в своём квартальном обзоре прогнозирует рецессию через 6-9 месяцев, а Конфедерация британских промышленников констатирует худший за последние 7 лет баланс промышленных заказов в августе. И лишь розничные продажи в июле порадовали нежданным взлётом – хотя и тут при ближайшем рассмотрении выяснилось, что всему виной подскочившие цены (продажи считаются в текущих ценах, без поправки на инфляцию); впрочем, газета Independent заявила, что у экспертов большие сомнения даже в номинальном росте продаж – мухлюют, мол, статистики! Протокол последнего заседания Банка Англии показал ровно ту же картину, что и месяц назад: 7 членов Комитета по денежной политике голосовали за оставление ставки на текущем уровне 5.00%, Тимоти Бесли хотел поднять ставку, а Дэвид Блэнчфлауэр – опустить; в целом видно, что центробанкиры в растерянности перед лицом одновременно развивающихся экономического кризиса и высокой инфляции.

В Штатах в июле отпускные цены производителей шокировали экспертов, надеявшихся увидеть скромные числа благодаря удешевлению нефти. Не тут-то было: цены выросли на 1.2% за месяц после прибавок 1.8% в июне и 1.4% в мае; в целом за год они распухли на 9.8%, а если исключить «гедонистические индексы», то на 11.0-11.5% (наибольшее значение с начала 1981 года). Это всё данные по конечным товарам – а если учесть и промежуточные, то годовое увеличение достигнет 17.4% по официальным данным и свыше 19.0% реально (обе величины максимальны с декабря 1974 года); среднегодовой за последние 5 лет темп роста цен составил 9.8% - такого не было с 1981 года, причём до рекордных пиков 1950-х и 1970-х годов уже буквально рукой подать. Индекс опережающих индикаторов в июле сократился сразу на 0.7% к июню, деловая активность в Среднеатлантическом регионе США в августе несколько снизила темп своего падения, но и только; слегка припала и скорость поступления первичных обращений за пособиями по безработице на неделе с 11 по 16 августа – однако пока что и этот показатель находится на слишком высоком уровне.

Источник: Бюро трудовой статистики Министерства труда США

Весьма невесёлой оказалась и строительная статистика за июль – впрочем, она лишь продолжила прежнюю тенденцию, в которую внёс некий сумбур июнь месяц, когда многие застройщики в Нью-Йорке спешили застолбить за собой участки до изменений в порядке их выделения, которые вступали в силу с 1 июля: из-за этого показатели первого месяца лета резко подскочили, а второго – так же резко обвалились. Не испытавшие таких шоков данные по односемейным домам рисуют унылую и почти монотонную линию – объём нового строительства упал в июле на 2.9% после снижения на 3.2% в июне; и вообще он показывал помесячное уменьшение в 14 случаях из последних 15 месяцев; разрешения на строительство односемейных домов упали в июле на 5.2% против июня, достигнув худшего значения с 1982 года. Если соотнести означенные данные с населением США, то легко видеть, что они показали вообще исторические минимумы, хотя и лишь чуть-чуть ниже впадин 1966, 1975, 1981 и 1991 годов – возможно, это сулит некую стабилизацию объёмов (но не цен!) в ближайшее время. Об этом же говорит и августовский отчёт Национальной ассоциации домостроителей США – согласно ему, активность в отрасли осталась на июльском, рекордно низком, уровне; но при этом некоторые важные компоненты (продажи односемейных домов и прогноз продаж на полгода вперёд) слегка подросли.

Источник: Бюро переписи населения США

Корпоративные новости были не слишком разнообразными. Помимо пары отчётов (Hewlett-Packard и Home Depot в целом были неплохи) господствовали известия о финансовых компаниях – известия, как правило, на редкость мрачные. Аналитик Goldman Sachs намекнул, что дела American International Group плохи, так что её акции покупать вредно. Wall Street Journal уже в понедельник сообщил, что аналитики ожидают очередного убытка от Lehman Brothers – на сей раз как минимум 1.8 млрд. долларов. Между тем, по сведениям того же издания, сейчас Леман лихорадочно ищет покупателей своего бизнеса по инвестиционному менеджменту – а Financial Times сообщила, что в начале августа банк вёл секретные переговоры с государственным Корейским банком развития и китайской фирмой Citic Securities: Леман был готов продаться с потрохами, отдав им аж контрольный пакет своих акций – но те всё равно отказались; впрочем, агентство Reuters в пятницу сообщило, что корейцы всё же ещё не полностью отвернулись от идеи завладеть бедствующим инвестбанком. В любом случае Леману придётся, видимо, распродать по дешёвке свой пакет ипотечных «ценных» бумаг на сумму 40 млрд. долларов по номиналу – в прошлом обзоре уже говорилось, что обычно такие неликвиды удаётся сбыть с рук лишь за 20-25% от номинальной цены. Слухи о Lehman Brothers бродили самые разные, но все мрачные – в один момент даже Фед потерял терпение и официально запросил Credit Suisse, правда ли, что последний вознамерился закрыть кредитную линию Леману: ответ был отрицательный – и теперь власти ищут того врага народа, который запустил этот слух. Нет сомнения, что этот проклятый террорист наверняка хотел подорвать американский дух, ибо ненавидел господствующую в нём свободу, подобно тёмным силам разбухающей на глазах «оси зла», на мельницу которой он лил воду – но мудрые власти стоят на страже великой Америки, так что теперь врагу не уйти от народного гнева. А.Я.Вышинский, надо думать, непрерывно переворачивается в гробу, возмущённый столь грубым плагиатом его приснопамятных методов…

Barrron’s, еженедельное приложение Wall Street Journal, сообщил читателям со ссылкой на слова инсайдера в Администрации США, что власти скорее всего вынуждены будут за счёт средств налогоплательщиков всё же спасти ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac – ибо последние не в состоянии нарастить жизненно необходимый им собственный капитал: попытка Фредди продать облигаций на 4 млрд. долларов провалилась, а иностранные владельцы подобных бумаг сбросили их за последние 4 недели примерно на 11 млрд. Влезание правительства, разумеется, не будет безвозмездным – так что доля старых акционеров размоется по причине выпуска новых акций; после того, как пресс-секретарь Казначейства не смог опровергнуть сведения Barrron’s, на рынке поднялась паника – и акции означенных компаний показали новые 17- и 19-летние минимумы. Более того, спрос на облигации агентств обвалился – во вторник спрэд по доходности 10-летних облигаций Freddie Mac и таких же по сроку казначейских бумаг достиг в среднем 350 пунктов (т.е. 3.5% годовых); к тому же облигации ещё и превратились в неликвид, так что разница в ценах покупки и продажи достигла аж 45 пунктов (по годовой доходности); 5-летние бумаги торговались с премией по доходности 113 пунктов – столь гигантская (в 3 раза!) разница между 5- и 10-летними спрэдами говорит о том, что инвесторы разуверились в сколько-нибудь отдалённых перспективах этих агентств, предпочитая как можно более короткие бумаги. К концу недели паника спала и премии немного уменьшились: Фредди таки разместил своих бумаг на 3 млрд. (правда, под необычно высокую доходность), а инвесторы смирились с тем, что агентства придётся именно спасать – они всё же надеются, что хотя бы на это администрация сподобится при любом развитии событий. У властей, впрочем, есть и иные заботы – например, они продолжают выжимать деньги из банков, убежавших от аукционов по ценным бумагам (об этом подробнее говорилось в двух предыдущих обзорах): очередными жертвами, согласившимися на добровольно-принудительный выкуп ценных бумаг по «справедливой цене», стали Merrill Lynch, которому придётся потратить на это 10-12 млрд. долларов, а также Goldman Sachs (1.5 млрд.) и Deutsche Bank (1 млрд.)

Кроме того, ФРС пытается найти консолидированную позицию по своей политике на ближайшее будущее – отчасти этому было посвящено ежегодное собрание центробанка в Jackson Hole. Тут наблюдается движение в двух направлениях: с одной стороны, «ястребы» утихомирились, увидев снижение цен на нефть; с другой, Бену Бернанке коллеги ясно дали понять, что его страхи перед дефляцией кажутся прочим членам правления смешными на фоне реальной инфляции. Всё это, вкупе со слабой экономикой, кредитными затыками и вероятным уменьшением инфляционных показателей в августе и сентябре, обещает отсутствие каких бы то ни было действий Фед до конца сего года – но так как зимой инфляция скорее всего забушует с новой силой, к весне финансовым властям США придётся на что-то решиться, благо к тому времени у страны уже будет новый президент. Есть подозрение, что именно тогда начнётся цикл монетарного ужесточения – а его последствия мы скорее всего будем иметь сомнительное удовольствие наблюдать ближе к концу 2009 года, а также в течение нескольких лет после этого.

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю